Actualidad Economica

La banca de EE UU se ahoga: afronta los peores resultados de su historia

2008-01-19T04:51:00.000-08:00

Las cuentas del sector financiero están siendo las más castigadas por la crisis de las hipotecas de alto riesgo. Al anuncio de millonarias provisiones por caídas de sus activos de baja calidad, cerca de 74.000 millones de euros en total, los bancos se enfrentan a la ralentización del mercado de la vivienda y al descenso del consumo.

Las previsiones de los analistas no eran nada optimistas respecto a los resultados del cuarto trimestre de las compañías estadounidenses. Pero se quedaron cortos, y siguen revisando a la baja sus previsiones de beneficio para el primer semestre de este año. Dentro de toda la debacle, las entidades financieras del índice S&P 500 son las peor paradas: se espera un descenso medio del 69% en sus beneficios del cuarto trimestre, según Bloomberg, lo que supone lastrar un 10% las ganancias para el índice general.

Según la última encuesta elaborada por Merrill Lynch, los gestores de fondos creen que la situación de los bancos en 2008 se asemeja a la vivida por las compañías de telecomunicaciones en 2002, cuando la crisis de las 'puntocom' por el pinchazo de la burbuja tecnológica registró su momento más álgido. Además, un 37% de los consultados por Merrill han apostado por infraponderar el sector bancario, al que aún consideran como "una trampa de valor".

Los analistas temen que las entidades financieras continúen anunciando mayores provisiones por las pérdidas provocadas por la crisis ‘subprime’. Pero además, las cuentas de los bancos también se verán afectadas, según los expertos, por el descenso del consumo y la caída del mercado inmobiliario, ya que los expertos sitúan entre un 20 y un 30% el descenso del precio de la vivienda en Estados Unidos.

A falta de conocerse la totalidad de las cuentas de las entidades financieras, tanto el presidente de Citigroup, Vikram Pandit, como el consejero delegado de Merrill Lynch, John Thain, usaron el mismo adjetivo en la presentación de sus resultados: “inaceptables”. Y es que la crisis les ha costado, de momento, unas cargas por amortizaciones anotadas en sus cuentas de 18.100 millones de euros, en el caso de Citigroup, y de 14.600 millones de euros para Merrill Lynch. Pero más allá de la caída de sus resultados, la crisis también ha quedado patente en su capitalización. Así, desde que comenzara la tormenta, ambas entidades han perdido cerca de un 50% de su valor bursátil.

Se impone la cautela

Tras reconocer en un primer paso las pérdidas provocadas por la inversión en activos de alto riesgo, las cuentas de los primeros seis meses de 2008 servirán para ver hasta qué punto los balances de las entidades financieras tienen pronta sanación o deberán someterse a tratamientos más intensivos a base de nuevas inyecciones de capital, despido masivo de trabajadores y limpieza y reestructuración de áreas de negocio. Con todo, entre los bancos se impone la cautela este ejercicio. Habrá que esperar a la evolución del crédito al consumo, el negocio hipotecario y a la venta de activos no estratégicos para alcanzar a visualizar una fecha de caducidad a los problemas.

De momento, la agencia de calificación crediticia Standard & Poor's ha señalado en su último informe que los ingresos de los bancos e intermediarios financieros de Estados Unidos, probablemente, continuarán la senda de debilidad en 2008 y 2009, ya que “sufrirán los efectos de pérdidas adicionales en productos de inversión estructurada respaldados por hipotecas 'subprime' y otros activos”. Con todo, la firma apuesta por los bancos más fuertes, que aprovecharán las oportunidades del mercado para reforzar su posición global.

Por lo pronto, el presidente de EE UU ha solicitado en el Congreso un plan de un 1% del PIB, cerca de 145.000 millones de dólares, para reactivar la economía y evitar una posible recesión económica.

Bankinter gana un 73,6% más en el año por los extraordinarios

2008-01-17T01:34:00.000-08:00

Bankinter logró un beneficio neto atribuido de 361,86 millones de euros durante el ejercicio 2007, lo que supone un incremento del 73,6% respecto al registrado en el mismo período del año anterior, cuando ganó 208,49 millones informó hoy la entidad a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).
El banco que preside Pedro Guerrero explicó que este beneficio tiene en cuenta resultados no recurrentes, como la venta a Mapfre del 50% del negocio de seguros de Vida, cuyas plusvalías han ascendido a 114,8 millones de euros después de impuestos y la incorporación del 50% del negocio conjunto que ostentaba Capital One, entre otros. De esta forma, el beneficio neto del banco 'ex singulares' es de 272,23 millones, un 30,6% más.

La entidad subrayó el “fuerte ritmo de crecimiento del negocio con clientes y la habitual fortaleza de sus ingresos recurrentes” y destacó que se han logrado gracias a la “la calidad de servicio”.

El margen de intermediación aumentó un 24,1%, hasta los 587,89 millones de euros, por la positiva evolución de los recursos de clientes y el crecimiento sostenido de la inversión crediticia, a pesar de las subidas del Euríbor, que han afectado al margen de clientes en el último trimestre. El margen ordinario creció un 15,9% y se situó en 949,85 millones, mientras que el margen de explotación se colocó en 457,53 millones, lo que supone un incremento del 11,1%.

Los ingresos netos por comisiones crecieron un 12,4% durante el año pasado, y alcanzaron los 244,14 millones de euros. Las obtenidas por cobros y pagos totalizaron 71,7 millones de euros (+3,5%), las de servicio de valores alcanzaron 66,32 millones (+29,47%) y las de comercialización de productos financieros no bancarios, como fondos de inversión y fondos de pensiones, supusieron 100,4 millones de euros (+2,97%).

La actividad de seguros generó unos ingresos de 2,5 millones de euros, frente a los 1,6 millones alcanzados en 2006 y el resultado por operaciones financieras fue de 74 millones, lo que supone un descenso del 24,1% si se compara con los 97,5 millones registrados el año anterior.

Los activos totales del grupo alcanzaron los 49.648,68 millones de euros al cierre del año 2007, lo que supone un incremento del 7,75%. La inversión crediticia aumentó un 18,72%, hasta 37.580,12 millones, de los que 36.869,76 millones de euros (+18%) fueron créditos al sector residente. Los créditos con garantía real crecieron un 17,69%, hasta 25.975,09 millones.

Aumenta la morosidad

La tasa de morosidad se situó a 31 de diciembre de 2007 en el 0,36% frente al 0,25% registrado un año antes, con un índice de cobertura del 370,25%. La entidad, que cuenta con 155,27 millones de euros en el capítulo de riesgo dudoso, señaló que a pesar de haber aumentado en 0,11 puntos, este nivel de morosidad es “muy inferior al del conjunto del sector”.

Tras subrayar que las provisiones por insolvencias totales aumentaron un 8,18% respecto a 2006, la entidad destacó la “elevada calidad crediticia” de los activos del grupo, así como su solvencia, basadas en los “tradicionales” sistemas internos de análisis, sanción y gestión automática del riesgo, la diversificación de la cartera. Además, subrayó su “reducida exposición a la promoción inmobiliaria, las “conservadoras” dotaciones para insolvencias y la “prácticamente nula” exposición al riesgo-país.

De esta forma, la rentabilidad sobre fondos propios (ROE) del banco se situó en 23,46% al cierre del año, frente al 14,94% registrado al terminar 2006.

En cuanto a la captación del ahorro, los recursos gestionados de clientes en balance (que incluye cuentas, imposiciones a plazo y cesión temporal de activo) alcanzaron a 31 de diciembre los 38.774,28 millones, un 18,64% más.

Por su parte, los recursos gestionados fuera de balance se situaron en 11.350,91 millones de euros, un 1,29% por debajo de los acumulados el año anterior, cuando totalizaban 11.499,76 millones. D esta cantidad, de los que 8.290,9 millones (-7,05%) estaban en fondos de inversión y 1.177,45 millones (+10,18%) correspondían a fondos de pensiones.

Incremento "notable" en todas las áreas

Todas las áreas de negocio de Bankinter experimentaron un crecimiento de los beneficios. Dentro del área de clientes, que generó 305,04 millones (+29,25%), “fueron especialmente notables” los incrementos en los segmentos que Bankinter considera estratégicos, en los que el banco ha seguido invirtiendo “de forma sustancial” a lo largo del ejercicio, como Pymes, Banca Privada y Finanzas Personales.

En concreto, el negocio de Pymes aportó 49,6 millones, un 41,9% más que el año anterior, mientras que Banca Privada ganó 57,49 millones, un 27,82% más. Banca Corporativa alcanzó los 68,75 millones de euros (+31,11%) y Banca de Particulares realizó la mayor aportación, con 86,93 millones (+21,02).

Finanzas Personales totalizó 33,01 millones (+29,25%), mientras que el segmento de Extranjeros superó los 9,2 millones, un 47,75% más.

El número de empleados de Bankinter aumentó un 13,79% durante el año pasado, de forma que la entidad cuenta ya con 4.530 trabajadores, 549 más. Además, la red comercial del banco ascendía al cierre del año a 619 centros, un 13,2% más que al terminar 2006, de los que 360 eran oficinas, con 28 aperturas en 2007.

Por su parte, el beneficio por acción de la entidad se situó en 0,92 euros, un 71,64% más que a cierre de 2006.

Standard and Poor's cree que BBVA y Santander están preparados para la crisis

2008-01-16T04:19:00.000-08:00

Los principales bancos españoles, Santander y BBVA, están bien situados para afrontar los tiempos difíciles que vive la economía, según un informe de los analistas de renta variable de Standard and Poor's publicado hoy.

Asimismo, creen que el Santander está bien situado para mantener buenos resultados en los próximos años, gracias a su amplia base de ingresos y a las sinergias provenientes de su integración con el Banco Real de Brasil.

Reiteran por esta razón su recomendación de fuerte compra para este valor, mientras ven que aumentan los riesgos para el Banco Popular, que creen carece de la suficiente diversificación para hacer frente a la desaceleración de la economía española.

Por eso, modifican la recomendación para este banco desde comprar a mantener, con lo que cambian así su preferencia de compra por el BBVA, al que ven mejor preparado para este contexto económico, por lo que su recomendación para esta entidad pasa de mantener a comprar.

"Ante la corrección del mercado inmobiliario español y las posibilidades de que se incremente la crisis crediticia, hemos tenido en cuenta la exposición de los bancos españoles a la amenaza de una probable desaceleración interna", indican los analistas.

Asimismo, los analistas de Standard and Poor's opinan que las cotizaciones en Bolsa del sector bancario español han sufrido un castigo demasiado fuerte porque se han exagerado los riesgos, por lo que observan oportunidades de mayores valoraciones en el futuro para estas entidades.

Los grandes bancos convierten al Ibex en el peor índice de Europa

2008-01-14T05:51:00.000-08:00

La Bolsa española se anota un descenso del 0,54% hasta los 14.379 puntos, lastrada por la fuerte caída el viernes de Wall Street, donde los principales indicadores se dejaron cerca del 2% ante el temor de una caída del consumo y las revisiones a la baja de resultados de grandes firmas.

Así, Renta 4 señala que "a nivel empresarial, cobra mayor relevancia la presentación de resultados en Estados Unidos, donde las expectativas de variación interanual en el BPA de las compañías del S&P 500 está en -8,8%, claramente lastradas por la caída prevista en los beneficios de las entidades financieras".

Sin embargo, el resto de los principales parqués europeos se sitúa en números verdes, con ascensos del 0,18% para Fráncfort, del 0,06% para Londres y del 0,30% para París, en tanto que Milán avanza el 0,40%.

Durante la primera sesión de la semana, los inversores contarán con escasas referencias macroeconómicas y empresariales y operarán con la vista puesta en las cifras que se conocerán durante el resto de la semana.

Entre otros, se conocerán los datos del IPC de España, Alemania, Reino Unido y Estados Unidos, así como de las conferencias de las máximas autoridades monetarias a ambos lados del Atlántico, Jean-Claude Trichet y Ben Bernanke.

En el terreno empresarial se publicarán las cuentas de Citigroup, JP Morgan y Merrill Lynch, que desvelarán el efecto de la crisis subprime sobre sus resultados.

De vuelta al mercado español, a excepción de Telefónica, que repunta un 0,18%, los grandes valores del selectivo se tiñen de rojo. Así, Repsol, que repartirá mañana un dividendo bruto de 0,50 euros por acción, pierde un 1,64%, Iberdrola retrocede un 0,77%, mientras que Santander y BBVA ceden un 1,82% y un 1,11% respectivamente.

Así, el lado de las ganancias está liderado por Bolsas Y Mercados, que repunta un 3%, y Colonial, que sube un 2,36%. Las mayores pérdidas, por su parte, son para Banesto, que retrocede un 2,11%.

En el continuo, las cotizadas más castigadas son Astroc y Fluidra, con descensos del 14,11% y del 8,09% respectivamente, mientras que Vidrala es las que mejor se comporta, al subir un 7,83%.

En el mercado de divisas, el euros se cambia hoy a 1,4892 dólares, mientras que el barril de crudo Brent, de referencia en Europa, cotiza a 91,94 dólares.

Los valores pequeños casi duplican la caída de 2007

2008-01-13T03:27:00.000-08:00

Llevábamos tiempo avisando de que los valores pequeños cotizaban con prima. Ese aviso de los analistas al mercado no había funcionado. En este momento se está produciendo un ajuste brusco, serio y rápido', explica Jordi Padilla, responsable de renta variable de Atlas Capital. El comentario del experto viene al caso de la situación que las compañías de menor tamaño tienen en la Bolsa. El Ibex Small y Medium Cap, de pequeña y mediana capitalización, pierden en 2008 el 9,32% (casi el doble que en 2007) y 10,04%, frente a un descenso del 5,44% y 10,35% del ejercicio pasado. A la vista está que el panorama ha empeorado para este grupo de empresas, y lo peor es que los analistas contemplan un futuro incierto de cara a los próximos meses. 'El mensaje de seguir infraponderados sigue siendo válido', asegura Padilla.

De cualquier forma, los expertos coinciden en que 'se ha producido un castigo indiscriminado', en palabras de Juan Solana, de Intermoney Valores. Las penalizaciones han pillado prácticamente a todas las compañías de sectores diferentes, pero sin duda, la peor parte se la llevan las constructoras e inmobiliarias. Renta Corporación y Astroc son las peores con descensos del 36,50% y 34,80%. En los últimos seis meses, las valoraciones de sus acciones se han depreciado más del 60%. Las pérdidas son abultadas también en otras muchas empresas. Más de un 20% se dejaban al cierre del viernes Mecalux y Avánzit, y por encima del 10% bajaban 16 compañías exceptuando las anteriores. Mientras, las únicas que han conseguido superar el bache son Sniace (6,35%), Fersa (3,60%), Logista (2,16%), Amper (0,91%) y Solaria (0,70%).

Salir del atolladero en el que se encuentran los valores de pequeña capitalización en el corto plazo parece difícil, aunque no imposible. 'Hay factores que movían al alza el precio de las acciones (alto crecimiento de beneficios y movimientos corporativos) que han desaparecido, o bien se han vuelto en su contra, como es la iliquidez. Ahora, sin un empeoramiento de las previsiones en los resultados, los gestores han cambiado de estrategia porque perciben un nivel de riesgo superior. Muchas de las compañías tienen una clara exposición a la economía española, que parece la más vulnerable a la crisis internacional. El Ibex tiene más un carácter más multinacional', indica Jordi Padilla.

Pero de una situación complicada como la actual, los analistas también extraen aspectos positivos. 'Con esta caída, siendo muy selectivos se pueden aprovechar algunas oportunidades de compra', desvela Padilla. Ante esta posibilidad, Juan Solana advierte: 'El castigo ha sido indiscriminado, pero la recuperación será discriminada'. A esto, el experto añade: 'Hay que hacer un análisis pormenorizado de los valores y buscar los que estén más globalizados. La crisis se concentra en algunos países, pero otros como Sudamérica u Oriente van a seguir creciendo'. Y bajo estas premisas, hay ya valores que son atractivos para los analistas: Cie Automotive, Grifols, La Seda de Barcelona, Vocento, Sol Meliá...

Natalia Aguirre, de Renta 4, cree que el ciclo alcista aún no ha terminado para los pequeños. 'Está maduro y tienes que ser selectivo; hay que buscar historias concretas que sustenten las cotizaciones', dice.

Fondos a la baja

• Los pequeños valores viven un momento de dificultad en Bolsa a nivel general. Los fondos europeos caen sobre el 7% en 2008.

• Los gestores han cambiado las estrategias. Muchos han vendido tras los reembolsos de los partícipes.

• A pesar del mal arranque del año, los fondos de mediana y pequeña capitalización se han más que duplicado en un plazo de cinco años.

El 85% del mercado recoge descensos en el año

La mayoría de los valores, grandes y pequeños, está teniendo un arranque de año difícil. Ha transcurrido una semana y media de contratación para la Bolsa y el balance deprimiría a cualquier inversor. Del total de los miembros del mercado (136) hay 116 que cotizan a la baja, el 85%. Sólo 20 tienen los precios más altos que al cierre de 2007.

Entre ellos hay varias empresas del Ibex que han evitado, precisamente, que su descalabro sea mayor en 2008 (-4,77%). Son Telefónica (0,50%), Enagás (1,10%) e Iberdrola (0,38%). Estas subidas se traducen en 22,26 puntos más para el índice. Sin contar con este apoyo, el Ibex 35 hubiera cerrado el viernes en 14.434 puntos, y la caída ascendería al 4,93%. Otros valores en positivo dentro del selectivo son Sogecable, Aguas de Barcelona, Altadis y Repsol pero las alzas son testimoniales.

Constructoras, inmobiliarias y banca media son las más castigadas. Colonial se lleva la palma con un retroceso del 32,45%.

Haciendo una comparación de la situación del mercado continuo con el mismo periodo de 2007, la visión es bien distinta. A la semana y media del ejercicio, el Ibex 35 estaba prácticamente en tablas, pero el 62% de las compañías ya ofrecían plusvalías a los inversores.

BME empezó con mayor fortaleza que el resto, subía el 10%. Acerinox se colocaba como la peor con un recorte del 11,18%. La tendencia se mantuvo hasta el cierre del año. El primer valor subió el 48,78%, y el segundo bajo el 26,63%.

Trichet abre la puerta a una subida de tipos mientras la Fed insinúa nuevas bajadas

2008-01-10T12:55:00.000-08:00

El Banco Central Europeo (BCE) ha dejado inalterado hoy el precio del dinero en el 4%, aunque el Consejo discutió durante su reunión la posibilidad de subir los tipos de interés para controlar la inflación, ya que la institución "no tolerará una espiral iflacionista" incluso ante una recesión económica. Trichet ha anunciado además una nueva inyección de liquidez conjunta con la Fed. Por su parte, Ben Bernanke apunta a un recorte de tasas ante el empeoramiento de las previsiones de crecimiento para EEUU.

2008-01-05T04:42:00.000-08:00

Alierta no cree que la crisis financiera afecte a España

2007-09-12T06:48:00.000-07:00

En una reunión, ayer, con corresponsales españoles en la capital británica, Alierta señaló que “el sistema financiero español es muy bueno” y que gracias a ello, España, si se viera afectada por la crisis financiera, “sería en muy poca medida”.
Añadió que las previsiones de Telefónica sobre la economía para los “próximos meses, e incluso años, son optimistas” y no ve signos de recesión. El presidente de la multinacional española también negó que Telefónica se vaya a ver afectada por las dificultades financieras mundiales.
De hecho, Telefónica resistió el mes pasado los efectos de la crisis y ganó 4.439 millones de euros en la bolsa, frente a las pérdidas bursátiles conjuntas de 7.656 millones de BBVA y Santander, más castigados por el mal comportamiento del sector financiero mundial.
Esa situación permitió a Telefónica convertirse en la primera empresa española, al superar por primera vez en dos años a Santander en cuanto a capitalización, ya que los inversores han acudido a aquélla por considerarla un valor refugio.
César Alierta reconoció también su interés por comprar el 50 por ciento que Portugal Telecom posee de Vivo, la mayor operadora móvil brasileña.
Según ha publicado “Financial Times”, Telefónica ha ofrecido 3.000 millones de euros a Portugal Telecom para asegurarse el control exclusivo -ya posee el otro 50 por ciento- del operador de móviles. El propio presidente de Telefónica admitió a principios de julio la oferta por Vivo en una entrevista con ese diario, pero se negó a especificar entonces la cantidad ofrecida.

La banca española atrae a los inversores

2007-08-25T09:56:00.000-07:00

Tranquilidad. Ese es el mensaje que envían las agencias de calificación de riesgo crediticio después de valorar la salud del sector financiero español. El impacto de la crisis hipotecaria de EE UU no preocupa en absoluto. Aseguran estas firmas, las únicas que realmente conocen las entrañas de la banca, que la exposición a activos de riesgo es mínima. Temen mucho más las concentraciones crediticias en el mercado hipotecario español que los potenciales efectos de la crisis subprime.
'El impacto directo de la crisis hipotecaria estadounidense en la banca española es muy pequeño. La mayoría de los bancos no tienen ninguna exposición en sus balances. En algunos es marginal y si la comparas con los beneficios o la base de capital es mínima. Por tanto si tuvieran pérdidas serían muy pequeñas en términos relativos', asegura Antonio Carballo, director ejecutivo de Moody's.
Esta semana se ha conocido que más de una decena de fondos y sociedades de inversión españoles se han visto salpicados por la crisis hipotecaria estadounidense. Las firmas de rating no descartan nuevos episodios como éstos, pero aseguran la exposición indirecta a la crisis también es muy reducida en términos de volumen.
La banca española también se puede ver afectada de manera indirecta a través de vehículos de inversión especiales que se crean fuera de balance. Estos se financian en el mercado y en caso de necesidad pueden solicitar líneas de crédito al banco. Los problemas del banco alemán IKB sacaron a la luz el peligro que entrañan cuando la financiación en el mercado se seca. La entidad necesitó un rescate cuando su vehículo, llamado Rhineland Funding, no lograba financiarse a corto plazo mediante papel respaldado por activos. El riesgo para el banco es tener que asumir las pérdidas generadas por las caídas de estos activos que ya no son deseados y tenerlos que incluir en el balance.
'Santander tienen un fondo de este tipo pero no realizan ningún tipo de arbitraje. No están haciendo nada arriesgado con el', asegura Guy de Blonay, gestor de New Star Global Financials Fund. 'La exposición que tiene a través del 25% que posee en el Sovereign y a través de Drive (financiera de automóviles para rentas bajas en EE UU) es mínima', añade. 'El único riesgo para la banca española es la economía local y su exposición al sector inmobiliario', asegura este experto.
Una opinión con la que coinciden analistas y firmas de rating. 'España está poco afectada. Se trata de una crisis de liquidez pero no creemos que sea de solvencia', explica María José Lockerbie, de Fitch. 'No pensamos que pueda haber problemas significativos. Los bancos españoles han usado toda la liquidez para expandirse y eso les ha quitado de este peligro. No tienen exposición directa ni con las últimas adquisiciones. Por ejemplo, Compass, de BBVA, no se dedica a las hipotecas subprime. Si hay algo, será un riesgo indirecto', añade.
El problema ahora mismo es más el efecto contagio de la crisis. 'Todo dependerá de cuánto dure la tensión de liquidez', comenta Ángela Cruz, de Standard & Poor's. Si la inestabilidad se prolonga y termina generando una contracción del crédito en toda regla que afecte a la economía global entonces pocos se podrán salvar. Pero se trataría del peor de los escenarios, al que de momento se da una probabilidad muy marginal.
'Este es el único escenario que veo que puede tener grandes implicaciones para la banca española. Las concentraciones hipotecarias en el mercado inmobiliario y de construcción nos preocupan porque son muy superiores al resto de Europa', asegura Carballo.
De momento la solidez de los resultados y la diversificación del sector bancario europeo en general juegan a su favor. Superar la escasez de liquidez es su principal reto, por lo que Moody's no descarta que necesiten asistencia de los bancos centrales. Y la buena noticia es que éstos han demostrado su disposición a actuar. En cualquier caso confían en la salud del sistema y no ven grandes riesgos de quiebra. Moody's reconoce que Alemania es el país con más exposición, España quizá el que menos, pero encuentran que el sistema está en forma para absorber pérdidas potenciales. Lo que está por ver es cómo afecta a los resultados.Se acerca el momento de buscar gangas
La crisis financiera ha dado de lleno en la cotización del sector bancario europeo. Pierde el 6,7% en el año frente al 1,42% del Stoxx, un castigo que ha llevado a algunos analistas a revisar sus recomendaciones. Empiezan a ver oportunidades, especialmente entre los grandes valores, aunque eso sí para inversores valientes que se centren más en el largo plazo.
Y es que la diversificación de los grandes gusta en momentos de incertidumbre por que ayuda a sortear problemas. La elevada exposición de la banca mediana española al crédito hipotecario en un entorno de crecientes costes de financiación ha mermado el interés por este tipo de valores. Así, Bankinter, por ejemplo, ha entrado esta semana en la lista de venta de Goldman Sachs por su dependencia del crédito y por las menores posibilidades que tiene de protagonizar una fusión en el momento actual. La entidad ha perdido en Bolsa un 6,6% esta semana. Los mismos miedos que frenan a Sabadell y Popular. 'Sufrirían mucho en caso de ralentización económica en España' asegura De Bloney.
Los expertos reconocen que los castigos en Bolsa para el sector pueden persistir en el corto plazo por lo que aconsejan una selección exhaustiva. Arturo de Frías, de Dresdner Kleinwort, recomienda sobreponderar y calcula que el sector europeo tiene un potencial medio del 17%. BBVA y Santander están entre sus preferidos por sus cualidades defensivas de crecimiento.
La banca europea está a salvo de un colapso crediticio en opinión de este experto, aunque reconoce que la crisis puede suponer una merma en los resultados, especialmente para la banca de inversión. En cualquier caso, después de analizar el sector, asegura que ningún banco posee el riesgo del alemán IKB.
Una contracción del crédito en toda regla tiraría a la basura cualquier precio objetivo o estimación de los expertos, pero al ser un escenario poco probable, quizá sea el momento de buscar gangas.

Cotizaciones en los mercados

2007-08-19T08:52:00.000-07:00

Los mercados de valores, en el filo de la navaja

2007-08-19T08:48:00.000-07:00

El mercado afronta un fin de año muy complejo al desconocer el alcance real de la crisis hipotecaria de Estados Unidos en el sistema financiero mundial.

Nervios, incertidumbre y mucha volatilidad. El mercado afronta un fin de año muy complejo al desconocer el alcance real de la crisis hipotecaria estadounidense. El miedo a que los problemas del sector financiero desaten una contracción del crédito en toda regla que se traslade a la economía real y provoque una recesión domina las decisiones de inversión. De momento, los motivos para predecir tal escenario escasean. Las piezas fundamentales del puzle, la economía mundial y las empresas, siguen en forma. El bache se puede sortear, quizá en un entorno de menor liquidez que derive en una corrección sana de los mercados.
'Si se confía en el sistema las cosas pueden dar un giro favorable. Debemos analizar los acontecimientos pero de momento la situación es manejable. El problema es que la crisis actual está basada en el sentimiento', comenta Frederic Buzaré, director de renta variable de Dexia Asset Management.
Las consecuencias de la crisis hipotecaria en EE UU tardarán meses en conocerse. Los primeros golpes ya han salido a la luz. Nombres como Bear Stearns, BNP Paribas, IKB o American Home Mortgage son algunas víctimas de una lista de afectados que se prevé crezca y que evidencia el alcance global de la crisis. Una purga en el segmento de hedge funds parece asegurada. Nada demasiado sorprendente teniendo en cuenta que son lo que más riesgo asumen. Por ello es asumible que la corrección termine fortaleciendo al mercado si acaba con las estrategias más arriesgadas que fomentan la volatilidad.
La raíz del problema está en las hipotecas de alto riesgo de EE UU. Unos créditos concedidos a personas con un bajo nivel de renta que, como era de esperar, a la primera de cambio, se han visto sacudidos por las subidas de tipos. La globalización del sistema financiero ha hecho el resto. Así, el fuerte repunte de morosidad de este segmento ha tenido consecuencias globales por las pérdidas que ha generado en diversas colocaciones de deuda que utilizaban como colateral los créditos hipotecarios de alto riesgo en EE UU.
Muchos bancos, aprovechando la creciente sofisticación financiera, han utilizado nuevos instrumentos para sacar de sus balances todos los créditos hipotecarios que podían titulizar, lo que ha dado lugar a una serie de obligaciones -cédulas hipotecarias o CDO o CLO, entre otros- respaldadas por activos empresariales e hipotecarios agrupadas en diversos tramos de riesgo según su clasificación crediticia. Es decir, los bancos empaquetaban la deuda buena con la mala, la vendían y así podían seguir prestando sin incumplir los requisitos de capital. Las alarmas han saltado cuando la caída de estos activos por los impagos ha impedido que ofrezcan la rentabilidad deseada para los fondos, bancos o inversores que se hicieron con ella.
'Esta crisis ha sacado a la luz que la deuda estructurada no es tan buena porque es opaca y poco líquida. Se trata de un traje a medida. Si la compras sólo la puedes devolver al que te la ha vendido pero a qué precio', explica José Carlos Díez, economista jefe de Intermoney. Una situación que explica la falta de compradores de estos activos, los mercados sin precios y los problemas para las entidades que los poseen. BNP Paribas sin ir más lejos se vio obligada a suspender tres fondos al no poder valorar los activos que poseía.
Conocer la dimensión real de la crisis se presenta, por tanto, como la principal incógnita en el momento actual. La publicación de los resultados del sector bancario que comenzará en EE UU a final de mes ayudará a resolver algunas dudas. 'Permitirá conocer el valor da la cartera de los activos que poseen a precios de mercado y el volumen de préstamos concedidos que ahora no se pueden colocar', añade Díez.
La publicación de indicadores económicos será otra fuente de información clave, aunque de momento apenas han ayudado a clarificar el impacto real de la crisis en la economía. 'Bien porque los indicadores resultan negativos como la caída mayor de lo esperada de viviendas iniciadas -cayeron el 6,1% en julio frente a la subida del 2,1% de mayo- o bien porque los positivos se consideren obsoletos', comenta José Luis Martínez Campuzano, estratega de Citi en España.
Hasta que estas dudas se resuelvan los bancos centrales han dejado clara su disposición a impedir males mayores mediante la aportación de fondos al sistema. Las inyecciones de liquidez millonarias que han realizado a nivel mundial en los últimos días han tratado de tranquilizar los nervios del mercado y garantizar el buen funcionamiento del mercado monetario. Actuaciones que se produjeron a raíz de la alarma suscitada la semana pasada por el fuerte repunte de los tipos de interés el mercado interbancario. En Europa el tipo diario llegó a superar el 4,6%, cuando generalmente se encuentra tan sólo entre 7 y 10 puntos básicos por encima de la tasa oficial, actualmente en el 4%. Esta distorsión evidenciaba la reticencia de algunos bancos a prestarse dinero entre sí, bien por desconocer en manos de quien está esa deuda mala o bien al anticipar pérdidas y preferir estar con la caja llena.
Pese a la que está cayendo muchos expertos encuentran motivos para quitar hierro a la situación y recuerdan que la atención del mercado puede volver a centrarse en los fundamentales una vez pase el nerviosismo. 'La Reserva Federal ha estimado las pérdidas derivadas de las hipotecas de alto riesgo entre 15.000 y 100.000 millones de dólares. Es una cifra elevada pero en el peor de los casos representa menos del 1% del PIB de EE UU. El problema es que no se sabe quién tiene estas pérdidas, pero se puede solucionar si los afectados no las esconden y los bancos centrales actúan', comenta Simon Ward, economista jefe de Newstar.
Si las cosas empeoran, por tanto, la Reserva Federal, además de las inyecciones de liquidez que ya ha realizado o el recorte del tipo de descuento que cobra a los bancos realizado del viernes como respuesta al fuerte deterioro de las condiciones crediticias, todavía tiene un as en la manga y podría bajando los tipos de interés oficiales por sorpresa como hizo tras los atentados terroristas del 11 de septiembre. Los futuros, de hecho prevén ese recorte de emergencia. Una actuación que obligaría al BCE a seguir su estela a no ser que se quiera enfrentar a una divisa más fuerte que ponga en peligro las exportaciones.
Está por ver, por tanto, si el BCE puede realmente mantener su promesa de subir los tipos en la reunión de septiembre. Algunos expertos consideran que si no lo hace perdería autoridad. 'Si no los sube enviaría al mercado la señal de que premian a aquellos que realizan apuestas arriesgadas', explica Buzaré: los famosos hedge funds, entre otros. Pero ante el nerviosismo actual todo es posible, más aún si la Fed mueve ficha.
El regreso a los fundamentales económicos, por tanto, no parece tan descabellado si los bancos centrales pueden controlar la situación. 'Las empresas ganan dinero y la tasa de impago es baja. No parece que se pueda derivar en una recesión', explica John Ip, economista de Morely Fund Management.
Standard & Poor's aplaude las últimas actuaciones de los bancos centrales, recalca y encuentra que los tres motores del mercado aún ofrecen soporte. 'Los resultados del segundo trimestre han sorprendido al alza, el ciclo de fusiones y adquisiciones se fundamenta principalmente en las propias empresas y no en el capital riesgo, y la liquidez global no se acaba gracias a los flujos de los mercados emergentes y los petrodólares'. De todos modos hay que prepararse para la volatilidad hasta que se pueda cuantificar el alcance real de la crisis.Similitudes y diferencias con la crisis del 98
La gran depresión que sucedió al desplome de otoño de 1929 es el episodio más cruento dentro del capítulos de crisis financieras que se han vivido a nivel mundial. Los errores cometidos entonces han ayudado a mitigar crisis posteriores pero no siempre se ha evitado la recesión. Está por ver si en esta ocasión las intervenciones de las autoridades monetarias permiten que regrese la normalidad a los mercados sin excesivas turbulencias. El crac del 1987 o la crisis generada por los problemas del hedge fund Long Term Capital Management se solucionaron con la ayuda de la Reserva Federal. Algo que las bajadas de tipos practicadas tras el estallido de la burbuja tecnológica en 2001 y como respuesta a la crisis del ahorro y crédito de 1989 y 1990 no lograron. La buena noticia es que hoy el escenario se acerca más los dos primeros.
El LTCM. Un análisis de la crisis ocurrida en 1998 es inevitable por su similitud a la actual. El descalabro del hedge fund LTCM por su exposición a la deuda rusa fue el detonante. Este fondo utilizaba el apalancamiento y trataba de beneficiarse de estrategias de arbitraje para sacar rentabilidad, a la vez que transfería el riesgo a terceros. La suspensión de pagos decretada por Rusia en 1998 le dio de lleno provocando pérdidas en cadena a otros bancos occidentales y destacando la inseguridad en el mercado financiero mundial. Se produjo una huida de liquidez masiva que agravó más las pérdidas y azotó a los mercados. En un mes el LTCM perdió 1.850 millones de dólares, casi la mitad de su capital. La Reserva Federal tomó cartas en el asunto. Organizó una reunión con los principales financiadores del LTCM, que aportaron 3.625 millones de dólares, prácticamente el capital perdido. También bajó los tipos de interés en dos ocasiones. Los mercados se recuperaron del descalabro en tres meses y la crisis se convirtió en una oportunidad de compra.
En forma. Pese a las similitudes con la crisis de liquidez de 1998, la actual presenta algunas diferencias que llevan al optimismo. Las empresas están en mucha mejor forma que en 1998, las valoraciones son más baratas en relación a los bonos, el crecimiento global está mejor distribuido y la economía es más flexible. En las crisis anteriores el foco se originó en países emergentes cuando hoy disfrutan de un crecimiento sostenible y gobiernos estables. Por otra parte, un claro ejemplo de la buena salud de los balances de las empresas es su política de recompra de acciones, acentuada en las últimas semanas, y en niveles cercanos a los máximos de hace 20 años. Además, los bancos tienen estructuras de capital sólidas y han podido diversificar los riesgos, según Credit Suisse. Motivo que lleva a esta firma a sobreponderar la renta variable. Goldman Sachs recuerda, además, que los bancos cayeron un 40% en 1998 frente al 20% que se dejó el mercado, cuando hoy en Europa el sector cae el 7,1% frente al 1,6% que cae el índice general. Por lo que no descartan que lideren el rebote.
Incertidumbre. Una de las incertidumbres de la crisis actual en relación a la de 1998 es que el detonador del problema, las hipotecas de alto riesgo en EE UU, lejos de mejorar en el corto plazo como ocurrió en Rusia -el país logró recuperar la solvencia con rapidez- probablemente se convertirán en un foco de noticias negativas. La deuda referenciada a estos activos, además, está repartida a nivel mundial y mientras esto es positivo porque mitiga la exposición individual, también aumenta la incertidumbre sobre la magnitud del problema. Los expertos no descartan que las firmas de calificación crediticia opten por rebajar nuevos productos financieros respaldados por activos inmobiliarios, lo que podría acelerar los problemas si los bancos se ven forzados a vender y nadie quiere comprar. Para que ese crédito dudoso reciba algún tipo de soporte sería necesario un recorte de tipos de interés por parte de la Reserva Federal, señalan algunos expertos.
La inflación. La evolución de la inflación es una de las grandes incógnitas que ayudará a marcar las decisiones de la Reserva Federal. El IPC subyacente ha caído desde el 2,9% del pasado septiembre al 2,2% en julio pero la Fed lo sigue viendo como su principal preocupación. El problema para algunos expertos, como los de ABN Amro, es que las condiciones económicas actuales aún no justifican un recorte. 'La inflación es más problemática que en 1998, los mercados no han caído tanto y los spreads de crédito se han normalizado', por lo que consideran que sería necesario ver un deterioro adicional de los mercados para ver un recorte de tipos de interés antes de la reunión del 18 de septiembre. 'En ese momento la Fed podrá valorar mejor la persistencia del nerviosismo crediticio y su impacto en las perspectivas económicas'.
Poco impacto. Pese a los riesgos los expertos encuentran que hoy la posibilidad de una contracción del crédito en toda regla es escasa. Los consumidores afectados por la crisis hipotecaria en EE UU sólo representan una décima parte del gasto en consumo anual en EE UU y de momento los bajos niveles de desempleo son un buen síntoma.
Las compras apalancadas y sus implicaciones
Las fusiones y adquisiciones realizadas a través de compras apalancadas son otro foco de incertidumbre. Tanto que el BCE le ha dedicado un capítulo entero en su último informe mensual. La autoridad monetaria tranquiliza algo. Comenta que la exposición directa de la banca europea a este tipo de transacciones es 'reducida' -menos del 1% de su balance- ya que la mayor parte del riesgo derivado de estas operaciones se ha transferido a terceros.
'El riesgo para la estabilidad del sistema dependerá fundamentalmente de los sistemas de protección de los bancos implicados y su relevancia en el mercado interbancario'. Especialmente si se ven forzados a asumir montañas de deuda de operaciones ya en marcha imposibles de colocar ahora. Otro impacto, indirecto, podría darse si los tenedores de esta deuda no son capaces de asumir las pérdidas.
El parón de actividad en este segmento y la consiguiente merma de ingresos por comisiones es otro riesgo para la banco. Eso sin contar las pérdidas que sufran por sus participaciones en fondos que inviertan en operaciones apalancadas, comenta el BCE.

Presentacion

2007-08-19T08:20:00.000-07:00

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